本系列文章献给亲爱的女朋友💓，感谢她一路以来的鼓励。如果不是她，这个系列的文章不知道要等到什么时候才会跟大家见面。
整个系列分为 10 个章节，从可转债初印象，到可转债打新实战，再到可转债的套利，都会涉及。如果认可，让你的男/女朋友一起学习可转债呀。
每当有新的可转债发行，我都会在微信公众号「kurryluo」推送申购策略，今天这篇文章就是对申购策略的解读。可转债有一些条款，指标，但对于初学者来说，只需要掌握最核心的几个条款和指标，即可作出决策。我的申购策略其实就是把可转债最核心的几个指标摆在大家的面前。01 概览
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有两个代码：「社会公众申购代码」、「原股东认购代码」，社会公众申购代码是给普通投资者使用的，原股东认购代码是给原本就是公司股东的人使用的。原始的股东有优先配售权，有了优先配售，申购可转债百发百中，中签率 100%。所以，如果你是某个公司的股东，它正好发行了可转债，就可以躺挣一笔。你可能会想到，能否在它发行之前，买一点股票起来，拿到优先配售权，然后再抛弃它。理论上完全可以，这个操作过程叫做「抢权」。但我个人目前不太愿意做这样 “始乱终弃” 的事情，抢权是一种投机，而投机是需要付出代价的，在市场情绪高涨的时候行得通，但翻车的几率也相当大。风险来自两方面：一是抢权时买入的正股需要承受一天的股价波动；二是一个月以后可转债的价格没有达到预期。所以我们普通投资者只需要社会公众申购代码。现在券商的打新功能越来越人性化，一键打新，预约打新，所以这个代码基本上用不到了，未来改版我会去掉。发行规模就是公司向市场伸手要多少钱，银行发行的可转债量比较大，比如浦发银行，申购的时候人均 3 签，我们称之为社会主义发红包。规模只有几个亿的，我们称之为袖珍债，这类公司的转股意愿不是很强烈。评级就是监管部分给那些公司打分，可转债评级分为：A+，AA-，AA，AA+，AAA 五个等级，A + 表示质地最差，AAA 表示质地最好。溢价率是一个相对的概念。当溢价率为负值的时候，说明可转债是折价的，相当于打折买东西，所以折价越大越好，溢价率负得越多越好。举个例子，新可转债的价格是 100 元 / 张，溢价率为 -5%，说明现在可转债的价值其实为 105元，我们用打折后的 100 元买下 105 元的东西，等它上市卖出，躺下就能挣钱，一笔「睡后收入」。从上市的那天算起，债券的年限一般为 6 年。所以，每一只可转债都是人生的过客，我们要做的就是在这个过客身上赚过一点利润，便和它一别两宽，各生欢喜。有两个需要了解的条件分别是：「转股价下调条件——可转债的生命 1 号」和 「强制赎回条件——可转债的胜利号角」。转股价下调条件是比较重要的一个条件，顾名思义它是为「转股价」服务的。转股价就是把债券转换成股票时的计算依据，我这里不讲具体的转换过程，以后会有专门的文章讲计算公式。初始转股价的制定是依据可转债发行时，公司那段时间的股价来定的：可转债的初始转股价是公司发布募集说明书公告日前 20 个交易日，公司股票的算术平均收盘价格，和前一交易日公司股票的交易均价的较高者。
假设碰到极端情况，在发行可转债以后，公司的股价喋喋不休，已经远远低于转股价，可转债基本已经毫无转股价值，怎么办？“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”转股价太高，没人愿意转，那上市公司就想出来一招：修改转股价，下调到你们想转为止。转股价下调就是根据公司股价的变化，动态往下调整转股价，这个调整最直接的效果会使得可转债的价值提高。所以，大家都期待着走势不好的可转债能够赶快下调转股价，专业术语叫做「下修」。如下图所示的三只可转债，转股价标记了一个 * ，说明已经下修了一次转股价。![]()
转股价下调条件假如是：15/30 85%（一般），说明在连续 30 个交易日内，公司倒了大霉，股价持续走低，其中 15 天以上的股价比初始转股价打 8.5 折还要低。15/30 85%，这种条款，我觉得一般，因为还有更宽松的，比如 30 天内只需要 10 天倒霉，或者不用打 8.5 折，打 9 折就喊不行了，急需喝一口生命一号，宽松的下修条款比较少见。这个条款不好的一点在于，不是公司必须执行的，他们有这个权利，也可以不用，公司实在不想调转股价，我们也拿它没辙。无论是兜底的回售条款，还是号称 “生命一号” 的下修条款，我最喜欢的还是胜利的号角—— “强制赎回” 条款。因为 “强制赎回” 一旦发生，表示可转债初始持有人至少赚了 30% 以上的利润，上不封顶，而且可以马上拿钱走人。所以，我们把强赎叫做“胜利的号角”同时，可转债的发行公司成功地把所有借款合法地 “据为已有”，把所有的“债主”一网打尽变成了自己的“股东”。强制赎回条件假如是：15/30 130%，说明在连续 30 个交易日内，公司走了大运，股价持续走高，其中 15 天以上的股价比初始转股价高 30%。这时，公司就会发一个通知：上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格（一般是 103 元以下），赎回全部或部分未转股的可转债。
通俗地讲，上市公司在这个时候告诉我们：“股价已经远远超过约定的转股价，您已经赚到了，赶快转股吧！否则我就以低价赎回！要么您在市场上赚 30% 以上（转股或者卖出可转债），要么以 103 元卖给我，二选一！麻溜儿的！”看到这里，怕是谁都不愿意按照约定赎回价格把可转债卖给公司。所以，听到胜利号角响起的时候，要赶紧卖出或者转股，但每次都会有几个傻子被公司强制赎回，希望我们都不要成为傻子。需要注意的是，满足 “强制赎回” 条件以后，也不用开什么股东大会投票批准了，上市公司直接就能发布公告实施赎回。02 关于转债正股公司：PE 和 PB
PE 是市盈率（Price/Earnings Ratio）的简称，PB 是市净率（Price/Book value Ratio）的简称。PE 是指企业以目前的盈利水平，多少年能完全回本。 计算公式：股票市价/每股税后利润。举个例子，小罗开了一家四川火锅店，共投入 100 万块钱，每年赚 20 万，那么 PE 就是 5，也就是总共需要 5 年的时间，可以把投入的 100 万块钱收回来，所以 PE 越低越好，说明没几年就能回本。PB 指的是你买一个公司，总共花了几倍的价钱。 计算公式：股票市价/每股净资产。举个例子，小罗现在不想开火锅店了，他想转卖掉，这个时候你愿意花多少钱买它的火锅店，比如说你花了 200 万，那么 200 除以 100 万，PB=2，所以 PB 也是越低越好，说明买得不贵。PE 和 PB 都有一个百分位这个统计指标，比如PE：65.11%（中高水平），PB：27.08%（中低水平）。什么是百分位：把指数历史上的 PE 数据进行排列。百分位 27.08% 的表示有高于历史上 27.08% 的时间，低于历史上 72.92% 的时间。所以这个数字也是越低也好，说明处于历史底部区域。最后，PE 指标更适用于消费和医药等，需求稳定、产业周期波动小的行业。而 PB 适合未来盈利能力不稳定的企业，比如周期股、盈利能力较差或业绩不稳定的企业。目前市场上很多股票都适应 PB 估值法，毕竟 A 股中稳定盈利的企业并不多。
kurryluo: 双鸭山大学研究生，曾休学一年创业，自学编程的前端工程师，不仅搞科研，还有创业、理财