*本文于2018年12月首发于雪球,此处为上下篇合集
“ 不敢妄称全天候策略,只好退而求其次,取名为「半天候资产配置策略」。”
给大家介绍过三种资产配置方案后(哈利·布朗的永久投资组合、瑞·达利欧的全天候策略、大卫·斯文森的稻草人投资组合),屠夫稍微休整了一段时间,重新回顾自己的资产配置策略。
是的,其实我不是在空谈资产配置,是真有用上的,今天斗胆拿出来与大家分享。
毕竟还在模仿和学习中,不敢妄称全天候策略,只好退而求其次,取名为「半天候资产配置策略」。
屠夫的半天候策略采用场外被动型基金作为工具,即便没有场内账户也能进行操作。
当然,资产配置并不是我唯一采用的策略。可以这样理解:屠夫的半天候资产配置策略≈一种用场外基金组成的FOF基金,屠夫≈FOF的基金经理,屠夫自己并不只有半天候这一只FOF。
实际上,借助基金进行间接投资的同学都可以算FOF的基金经理。
配置篇先解释半天候资产配置策略。下周建仓完成后,屠夫还会定期公布操作和净值变化情况。
01
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基本原理
在前段时间发的文章中,屠夫介绍了塔勒布的3本书(黑天鹅、反脆弱、随机漫步的傻瓜)。其实三本书在内涵上能找到共性——提防小概率、大影响的事件。而资产配置,恰恰是提升反脆弱性、防范黑天鹅的极佳手段。
要防黑天鹅,主动型基金就可以直接排除在外了——明星基金经理一走,主动型基金前途未卜的事还少么?
那么我们的首选自然落在了被动型的指数基金上。
此外,指数基金成本低廉(特别是管理费),对于长期投资而言更为合适。
资产配置主要靠大类选择(确定目标状态下的资产大类和比例)以及再平衡(将资产比例恢复至目标状态)。
屠夫为自己的半天候策略作出如下选择:
股权类资产:30%
债券类资产:45%
大宗商品和REITs:20%
现金:5%
在大类选择和比例设定上,屠夫主要参考达利欧的全天候策略——考虑风险/收益比,以长期债券类资产为主。
REITs入选,参考的是大卫·斯文森的思路。
加入现金是受永久投资组合的影响:一是防通缩;二是可以起到“锚”的作用(作为涨跌的标杆);三是作为缓冲池,投入/取出现金后可以等再平衡时自然调整。
当然了,半天候资产配置策略里每一个大类会进行再分散,接下来再看看每个大类里的情况。
02
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股权类资产
半天候策略的股权类投资分散到6种指数基金:
内地的沪深300和中证500
港股的恒生指数
美股的标普500和纳斯达克100
德国的DAX30
6种指数各占5%,合计刚好是30%。
屠夫在考虑股权类资产配置时,优先选择囊括中美两个股票市场。中美两国作为全球Top 2经济体,其股票市场绝对不应被忽略。
A股选择沪深300和中证500,意在涵盖大中型企业(中证500早已不能算中小型了)。
换成中证800,用1种置换掉2种行不行呢?
理论上也是可以的,但是就无法在这两种指数之间进行再平衡了。考虑到股市内风格变换的情况,屠夫还是决定采用兵分两路的方式。
美股选择标普500和纳斯达克100,一个盯大中型企业,一个盯创新型企业,算是比较常见的配置方法了。
剩下的2种指数,屠夫选择了港股和德股。
作为国际金融中心之一,港股的投资价值毋庸置疑——几年前的“港股边缘”论现在被打脸piapia响。
之前资产配置的相关性研究中,确实发现恒生指数与其他指数存在较低的相关性。叠加港币这一货币要素,屠夫将其视为很好的风险分散标的。
至于德国DAX30,更多是出于基金市场实际可选品种的考虑,尽量找不同市场的。
这部分的选择并不是定死的,如果将来出现更好的投资标的(比如其他新兴市场的股票指数),屠夫有可能会进行置换。
从汇率角度看,6种当中只有2个属RMB结算资产,其余都是QDII,这是在另一个角度上的反脆弱性。
03
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债权类资产
半天候策略的债权类投资分散到5种基金:
1-3年国开行债券指数
3-5年进出口行债券指数
亚债中国指数
7-10年国开行债券指数海外债券
其中前4种各占10%,海外债券占5%,合计刚好45%。
参考达利欧、斯文森和罗兰三人的思路,债权类资产在选择中完全抛弃信用债、可转债等,仅考虑利率债。这是为了在最大程度上规避信用风险,降低与股市的相关性。
信用债相较于利率债的溢价,在本质上就是一种风险补偿,而半天候资产配置中,债权类资产的重要任务就是降低整个组合的风险,而不是带来收益,绝对不能本末倒置。
屠夫在考虑债券类资产时特别艰难,中途反复修改。
一方面,参考的3种资产配置策略都是采用长久期美国国债,久期可长达25年。但国内顶多找到10年期国债指数基金,而且大多规模不足1亿;
另一方面,达利欧和斯文森都主张配置的通货膨胀保值国债(罗兰则极力反对)在国内没有。
反复考虑之下,屠夫做了一些变通:
首先,是对债券类型的选择不限于国债——作为准主权债的政策性金融债有着利率更高的特点,信用风险与国债极其接近。
所以最终选择里,既有国债(亚债中国指数中的大部分),也有国开行和进出口行的债券指数。
和股权类一样,具体债券类型是可以后续灵活替换的,农发行债券指数同样在武器库之中。
其次,是对久期的选择不执着于长久期。长久期债券相当于大杠杆,收益上比短久期更高,可波动也更大;而且当前美元处在加息周期,倘若未来全球市场跟随,长久期债券的价格会跌得更惨烈。
从实操上说,屠夫也找不到10年以上、规模超过1亿的债券指数,所以暂时采用长中短久期平分的方法。
值得一提的是,亚债中国指数的平均久期在6年左右,可以近似的看作5-7年期的国债,和其他3种无缝对接。
等加息周期接近尾声时,屠夫不排除提高长久期债券、降低短久期债券占比的可能。
最后是引入了海外债券。这是为降低汇率风险采用的操作,放5%足矣。
04
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现金、大宗商品与REITs
接下来看看占比最少的两类:现金、大宗商品与REITs。
永久投资组合中设置25%的现金比例,主要是防范通货紧缩。
仔细阅读会发现,永久投资组合中对通缩的“恐惧”可谓相当大——配置中占25%的债券完全为普通长久期国债(利率债),不包含一点点通货膨胀保值国债——这本身就已经对通缩有极大的抗性。
这还不算完,再来25%现金,整个组合有一半的资产都是抗通缩的。
屠夫的半天候策略中,利率债已经占据40%,再加上5%的现金,应对通缩其实差不多了——比全天候策略和稻草人投资组合的抗通缩能力还略高一些。
具体选择上,屠夫采用货币基金直接作为现金类资产,没有选择永久投资组合中的短久期国债,毕竟半天候策略中已经有这类资产了。
现金也为屠夫的调仓操作提供了便利。当新增资金投入,或继续资金取出时,不必按比例从众多资产中提取,只需提取现金即可。现金被提取后,占比下降,待后续进行再平衡操作时调整即可。
大宗商品方面,黄金10%,石油5%,合计15%。
其实在达利欧的全天候策略中,这两者各占7.5%,合起来也是15%。
屠夫在配置石油时,避开了主动型基金(期货类),选择了与石油价格波动有较高相关性的美股指数基金。
好处是这种基金背后还是公司,依然会产生利润,不像大宗商品现货期货那样只具备商品价值;坏处是跟踪石油价格波动效果不那么好,虽然相关性高,毕竟不是商品本身。
黄金本身就是抗通胀的代表。通货膨胀时石油未必涨价,可黄金几乎必涨。对标全天候配置里的7.5%,半天候策略中放10%的黄金也是大同小异。
房地产信托投资基金(REITs)是房地产证券化的手段,可以理解为“收房租”,其收益又和房价挂钩。这一投资工具在海外颇为盛行,国内REITs还在起步阶段。
屠夫在半天候策略中加入REITs,更多的是出于降低资产之间相关性(房价 VS. 股市/债券/油价/金价)的考虑。
由于国内REITs尚不成熟,当前采用QDII投资海外的REITs,也能在一定程度上降低对RMB的依赖。
05
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资金投入与再平衡
资产配置这事,本身并不需要考虑择时。
更具体地说,无论一次性投入还是定期定额投入,都可以。采用再平衡的方式应对波动即可。
非要问出个优劣的话,克雷格·罗兰明确地在《哈利·布朗的永久投资组合》一书中回答了这个问题:
建议是一次性投入即可。
但是对工薪族而言,弹药(资金)都是逐月到达的,定投更符合我们的节奏,也能起到每月强制“储蓄”的效果。
屠夫自己在半天候策略中采用每周小额定投的方式。
再平衡,就是把所有资产的比例重新调整为目标状态。
因为市场波动和资产差异,过一段时间后我们会发现组合中各资产净值的占比发生了变化,而再平衡就相当于自动化的“低买高卖”——卖出涨得多跌得少的,买入涨得少跌得多的。
屠夫在 永久投资组合 一文中提过,再平衡可以是定期(主动),也可以是触发式(被动)。我个人倾向于两者结合——
每半年主动进行一次再平衡;
同时设定阈值,当某类资产价格剧烈波动时,触发被动再平衡
细心的同学会发现,再平衡时会有一种极端情况:除现金外,所有资产全部都浮亏。这种情形下如果配置中没有现金,再平衡就成了“卖出亏得少的、买入亏得多的”。
而由于屠夫在配置中保留了现金(货币基金),再平衡时会优先卖出“没有浮亏”的现金,减少“割肉”的情况。
半天候策略里的现金类资产,还是很有用的。
06
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配置篇结语
洋洋洒洒写了一堆,总算对“半天候资产配置策略”进行了基本的阐释。
其实屠夫琢磨这个配置已经很长时间,“建仓期”也持续接近半年了。中间各种调整,已经进入一个成熟稳定的状态,预计元旦前后建仓完成。
之后会为大家带来半天候策略的《实操篇》,敬请期待!