跑赢巴菲特的大学基金：大卫·斯文森和他的稻草人投资组合
“故其疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山，难知如阴，动如雷震。” ——《孙子兵法·军争篇》
*本文于2018年11月首发于雪球
如无意外，本文将会是屠夫“2018资产配置”三部曲的完结篇。三种资产配置策略各有特色，希望给大家提供了更多的观察视角。
此前给大家介绍了 哈利·布朗的永久投资组合 以及 瑞·达利欧的全天候策略 ，都是资产配置策略中十分值得参考的例子。
今天给大家带来《不落俗套的成功》、《机构投资的创新之路》的作者大卫·斯文森的资产配置建议。
耶鲁大学自己的基金经理
和华尔街里的公募私募基金不同，大学捐赠基金是很特殊的一类机构投资者。大卫·斯文森担任耶鲁大学首席投资官27年，把10亿美元的资产变成239亿美元，年化收益率达到13.9%。
如此稳定而优异的收益水平，即便是许多对冲基金都无法与之媲美。
斯文森也开创了捐赠基金投资模式，不追逐流动性——甚至避开流动性，因为他认为流动性会导致收益率降低。
在屠夫看来，斯文森在收益性、安全性和流动性这三角中，更愿意牺牲流动性来换取相对高收益和相对低风险。
对了，耶鲁大学捐赠基金的年化收益率，在最近20年里跑赢了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（详见 汤诗语的这篇文章）。
斯文森和沃伦·巴菲特、约翰·伯格等投资大神有着相同的观点：绝大部分主动管理型的基金并不能为投资者带来相称的收益。斯文森认为，只有三种工具可以降低风险、增加收益潜力：证券选择、市场择时以及资产配置。其中，
“由资产配置带来的收益，在总收益中可能超过100%”。
——诶？等等，怎么可能超过100%呢？
斯文森表示，因为选股和择时都会增加费用和税收，失误又会产生亏损——所以投资赛道上的大部分选手只是白费劲，甚至只是降低收益。
我们亲爱的斯文森教授，可以说是把绝大部分基金经理往死里怼了……
对斯文森教授的观点和研究感兴趣的同学，可以到 这个视频 里看看，这可是正儿八经的课堂内容哦，有数据支撑的哦。
资产配置不一定“佛系”，七股三债不要怂
在 哈利·布朗的永久投资组合 和 瑞·达利欧的全天候策略 里，股票的配置就从来没超过30%。看了屠夫文章的同学，大概会认为资产配置自带“从心——怂”属性。大卫·斯文森给了我们不一样的答案。
斯文森给出过多个相似的资产配置建议，这里屠夫主要参考托尼·罗宾斯在《钱：七步创造终身收入》（2014年出版）一书中对斯文森深度采访获得的“稻草人投资组合”。在他给普通投资者的建议组合中，资金将配置到6类资产中：
美国国内股票：30%
海外发达国家股票：15%
海外新兴市场股票：10%
房地产投资信托基金（REITs）：15%
美国长期国债：15%
通货膨胀保值国债（TIPS）：15%
斯文森对这个配置的逻辑作如下解释：
首先，占比最多的是广泛的美国国内股票指数基金，比如先锋500指数基金或者威尔逊5000全球市场指数基金。这部分应该占到30%——“美国经济总是有种强大的基本力量”。
其次，是海外（相对于美国而言）发达国家市场和海外新兴市场的股票。事实上，美国大公司没有一个是只做国内业务的，买美国大公司的股票已经被动构建了一个国际性的投资组合，所以对海外市场投资中的汇率风险不必太过在意。
再者，是房地产投资信托基金（REITs）。大型CBD的办公楼、大型的区域性购物中心和工业建筑，一般能贡献相当高的租金收入。
最后是固定收益类的国债——只选美国国债，因为有美国政府提供完全的信用担保。其中美国长期国债用于预防通货紧缩，通货膨胀保值国债用于预防通货膨胀，两者五五开确保通胀通缩都有防御措施。
可以看出，稻草人组合中低风险资产只占了30%（5和6），这对普通投资者而言是否偏激进？斯文森的回答是：股票是资产配置的核心，从10年甚至更久的期限来看，股权（或者类股权）投资的收益率远高于固定投资收益率。
稻草人投资组合带来的其他思考
管理一个大学的捐赠基金，采用七股三债的偏“激进”配置，是屠夫了解斯文森时最强烈的印象（REITs属于类股权资产）。除此以外，稻草人投资组合还为我们带来了这些启发：
【1】七股三债式配置是基于“允许牺牲流动性”这一前提的。
斯文森在接受采访时特意提到：今天买进明天卖出股票未必能胜过债券，这周买进下周卖出也未必，今年买进明年卖出也未必，年年如此，但是——从相当长的时间来看，股票能产生更高的收益率。
【2】对海外市场股票占比不低。
在这一点上，斯文森和约翰·邓普顿爵士十分相似，都将眼光放到全球，践行“全球投资”理念。而此前介绍的 永久投资组合 和 全天候策略 并不强调配置海外市场的股票。
【3】将房地产投资信托基金（REITs）作为一项重要的大类资产纳入配置中。
REITs在美国已经有了较长时间的发展，这种与地产挂钩的证券，确实在一定程度上可以分散掉股票和债券的风险。
但是屠夫想了想，随着互联网兴起，全球化分工，异地办公、跨国团队、网络购物等的兴起，都会在一定程度上降低对办公楼和购物中心的需求。所以这类资产未来的收益如何，还有待观察。
到这里，屠夫已经向大家介绍了 永久投资组合 、 全天候策略 以及 稻草人投资组合 三种不同的资产配置策略。三种殊途同归却又各表一枝的思想，希望能给大家带来一点启发。
屠夫自己的“类全天候策略”经过将近半年的建仓和调整，预计在今年年底基本成型，到时也会与大家分享，顺带通过实践验证一下大师们的观点。