伴随2019年底伊朗局势突变,比特币随之应声上涨,避险功能看似正发挥着作用。然而所谓的避险功能是资金的自然需求还是媒体的刻意引导?为探求比特币是否真的已具备避险功能,本文从定量和定性的角度分析。
1. 避险需求下比特币表现不俗
通常黄金的快速拉升意味着较大风险事件发生所导致的避险需求出现。因此,根据2016年以来黄金数次明显急速拉升作为避险需求体现,对比观察比特币相应期间内的收益表现来分析比特币是否在风险事件下能够“逆市“。
根据上图所圈出的几次黄金快速拉升时间段,整理比特币的表现如下:
乍看之下,比特币在多数避险需求情况下是能获得正收益的。尤其是在避险需求时间段内,比特币的平均最大理论收益达到32.1%!但致命伤也是非常明显,超高的理论收益伴随着的是可能的巨大回撤,平均最大理论亏损也达到了13.4%。
且先不纠结比特币在这些时间段的涨跌是否真与避险需求相关,但单看其超高的收益,足以吸引投机者为之制定相应的操作策略了。
2. 比特币与风险资产的相关性弱
相关系数是最简单最直观的反映两变量间相关关系及相关方向。本文测算了黄金收益率、比特币收益率与标普500指数变动的相关系数,结果如下:
黄金与标普指数的相关系数短期与长期皆为负数。这符合黄金具备避险功能的直觉,即当资本偏向风险资产例如股票时,黄金收益率会降低,而当风险发生时,资本会从风险资产流出,流向黄金推高其收益率。
短期看2019年,比特币与股市相关系数显著为负,或许暗示着比特币正在成为避险需求出现时的投机品种。
但从长期看比特币的相关系数在统计意义上仍为0。相关系数为0不代表不是优质避险资产,反而可能是最佳的避险资产。因为此时,施加在风险资产上的风险不容易对避险资产的价格产生显著的正向或负向影响,也就使得该资产能在风险敞口下依旧维持自身价值直至风险结束,从而达到避险的目的。
3. 制约比特币作为避险资产的几点因素
虽然上述所列定量分析似乎暗示着比特币已具备避险资产的潜力,但个人认为将其列为避险资产为时尚早。
波动率:太大的波动率会使得避险资金可能遭受损失,而资金寻求避险的初衷则是保证资金的安全,甚至放弃部分收益。而比特币波动率显著大于传统的避险资产,甚至远超风险资产的波动率水平,这与避险的精神背道而驰。可以说波动率将会是制约比特币成为避险资产的最主要因素。
交易深度:交易深度直接影响了避险资金的交易成本。过低的交易深度会使得避险资金的进出对避险资产价格产生较大影响,增大避险资金的交易成本,也就会使得这一资产对避险资金不那么有吸引力了。作为虚拟货币绝对一哥,比特币的日交易量遥遥领先其他产品,2019平均日交易量达到了170亿美元每日。但这个交易量在传统金融产品市场中,也只能算个弟弟,更不用说这17亿美元的交易量中还存在部分交易所夸大的成分。
市场共识:即使各国已不再使用黄金作为货币,也使自己货币与黄金不再挂钩,但仍无法撼动黄金在人们心目中的地位。这用金融理论是无法解释的,只能说明数千年的黄金使用习惯已刻在人们基因中,其所形成的共识成为了黄金的避险需求。比特币诞生不过11年,真正走进大众视野的时间更短。但作为价值交换的中介物,比特币有着其独到的优势。只有尽可能发挥其优势,让大众乃至政府接受比特币存在的积极意义。
结论
总结一下,比特币在风险事件下具有一定的超额收益,因此有经验的交易员可以据此制定一套针对突发风险事件的交易策略。
但就避险功能而言,比特币价格由于其高波动率、低交易深度以及尚未获得广泛的价值共识,还无法担当避险资产。想要保证你的财富在风险事件下不会有较大损失的话,还是乖乖选择传统的避险资产更为合适。
而比特币想如果奔着避险资产或是一般价值等价物的目标去的话,那么首先得降低波动率,证明自己不是个投机品种。这或许等比特币最后一次减产完成后将会有所改善。